UTO财经|新股IPO | 朱纪菲:港股市场罕有标的：造纸毛毯商环龙控股

UTO财经|新股IPO | 朱纪菲:港股市场罕有标的：造纸毛毯商环龙控股

造纸行业是中国重要的基础原材料行业，国内的造纸总产量和消费量居世界首位。近年由于国家“限塑令”升级为“禁塑令”，加上全面禁止进口外废的政策推动和电商行业迅速发展等因素，导致市场对纸价看涨的预期强烈，带动产业链加速发展。作为造纸行业的上游，造纸毛毯是造纸过程的重要消耗品。在港股市场上，目前未见与造纸毛毯相关标的身影，但正在招股的环龙控股（新上市编号：02260）引起笔者关注。

环龙控股正是从事造纸毛毯的设计、制造和销售，一旦上市，便可弥补港股市场上有关造纸毛毯板块的空白，具价值稀缺性；而且，公司为中国市场的五大造纸毛毯制造商之一，是唯一一家在国内设立总部的造纸毛毯制造商，于国内排名第四。笔者认为，基于以下五个原因，假以时日，待环龙上市后，其中长线投资价值将进一步显现。

一、造纸毛毯处于高增长赛道。

中国是全球纸品产销大国，造纸总产量和消费量世界排名第一。其中，包装纸是中国的主要纸制品，去年在纸张总产量中占逾六成，其销售价值正高速增长。作为行业的上游，造纸毛毯是造纸过程的关键消耗品。行业报告显示，包装纸造纸毛毯的收益将持续增长强劲，并预计2021至2025年年复合增长率（CAGR）为9.8%，并于2025年达到近27亿元人民币。

与此同时，电商业务近年在内地飙升，对物流包装需求增加；国家限制使用一次性塑料产品的政策亦会刺激市场对包装纸的需求。目前中国纸张的人均消费量为77.7千克，但与发达国家人均150至200千克的水平相比，增长空间不少。

二、公司业务高增长，核心业务高速造纸毛毯增速大幅高于行业水平。

环龙专注于高速造纸毛毯，是少数拥有高技术，可生产高品质高速造纸毛毯的企业，具价值稀缺性。而且，高速造纸毛毯业务能带来较一般造纸毛毯更高的毛利率，因而来自该业务的收益持续增长。

于2020年，该部分业务收益录约5,500万元人民币，增长达40.6%。期内，公司此业务亦较整体行业出色，按2018年至2020年复合增长率計算，收益和销量占比为31.5%和26.3%，高于行业平均的10.4%和10.5%。由2018至2020年，公司整体毛利率连年冲高，持续处于高水平，分别录48.9%、53.4%和54.5%。

三、造纸毛毯行业壁垒高，新加入者很难跨越。

环龙在造纸毛毯领域深耕逾30年，全面覆盖中国主流造纸企业的业务渠道和服务网络，拥有自家品牌VANOV和Gobear。据2020年统计数据，中国10大造纸公司中，9家为环龙控股的客户。造纸毛毯的客户黏性强，长期以来，公司优良的产品与服务使得老客户依赖度高、流失率极低。

具体操作方面，造纸毛毯需针对不同客户、不同纸机量身定制，对企业的柔性设计、柔性制造和柔性服务能力要求非常高。而且，造纸毛毯行业属技术综合性强的边缘科学，需要企业具备跨学科技术研发能力并需在实践中积累、沉淀大量的经验与数据。整体行业壁垒较高，令新加入者很难跨越。

四、环龙是少数具软硬件研发能力的本地造纸毛毯制造商。

环龙是少数具软硬件研发能力的本地造纸毛毯制造商，拥有一支专责研发团队，部分成员拥有逾10年生产造纸毛毯的经验。在国产销量上升趋势明显之下，公司生产优质的高速造纸毛毯时，同时成为行业品质标准的制定者。

早于2012年，四川环龙及环龙控股执行董事之一谢宗国先生参与了《中国纺织行业标准： 底网造纸毛毯》的草拟工作，而该标准其后成为造纸毛毯制造业的行业标准。除内部研发能力之外，于2019年及2020年，公司与中国多间大学订立合作协议，以进行制造造纸毛毯的研发。目前公司拥有核心专利技术逾90项。

五、未来多维度发展，前景广阔，并扩充74%产能满足需求增长。

早于2020年，公司已落实在成都及上海基地购买生产机器、升级生产线及进行技术转型，投资额共约为1.56亿元人民币，预期于2024年后，产能将较2020年上升74%至2,230吨，以满足对高速造纸毛毯的预期需求增长。

基于上述优势，环龙具足够能力进入造纸机产业链中其他领域，例如基于纸机运营效率优化服务系统，通过数据累积、物联网、人工智能分析技术，打造纸机物联网服务平台，提供以提升效率、降低能耗为目标的纸机综合服务方案，形成更大的业务增长空间。亦可拓展配套纸机综合服务方案，依托造纸毛毯综合性的产品技术，拓宽产品线，如通过策略性收购等方式，收购造纸网（干网及三层网）、压榨辊等多种造纸脱水器材。

立足于造纸毛毯这一高端工业过滤产品，并基于配套服务优势，环龙有条件拓展到多种工业滤材领域，全面扩大产业。

編輯：朱紀菲YEnnas
朱紀菲 YEnnas (獲傳媒稱為【財經女神】) 活躍於財經版和娛樂版。參加“國藝娛樂”贊助“一帶一捉路女股神”，獲獎晋身財經界，於Capital資本平台，UTO財經，StarsHK，秒投，富途牛牛，雪球財經等多個平台撰寫財經專欄，網上“菲一般講股 ”  ，“一周股市龍門陣”，“金錢世界”，“  菲嚟開股”等節目主持。

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