UTO財經 | 菲一般講股 | 李慧芬:零擔快運龍頭安能物流 獲多家明星機構股東青睞

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零擔快運龍頭安能物流(09956.HK)已開始招股，集資最多近2億美元。招股價介乎13.88元至16.88元，每手500股一手，一手入場費8,525元，摩根大通、中金公司爲聯席保薦人，同時引入嘉實基金管理的Harvest SPC爲基石，認購約1,250萬美元(或約9723萬港元)。

在中國互聯網科技革新和基礎設施完善的推動下，中國商業體系的數字化進程日益加速。國內在消費互聯網向産業互聯網的轉變進程中，零擔快運行業將起到基礎性作用。越來越多的C2M製造以及柔性定製興起，去庫存、去中間化成爲了行業共識，這就使得供應鏈扁平化愈發重要，促進産品更高效流通成生産商和品牌商的共同追求。

因而，原本通過多層分銷渠道、大批量的合同訂單將逐漸由小批量、多批次的快運網絡所取代。同時，隨著以家俱、家電等産業爲代表的大件電商消費的興起，小件快遞網絡無法作爲電商大件的分銷渠道，只能通過全國性快運網絡進行分銷。顯然，C2M製造商的柔性化生産、全渠道零售及貿易分銷扁平化、B2C大件電商的崛起對低成本、高效率的全國性快運網絡的需求更加剛性，這讓全國性的快運網絡成爲産業互聯網基礎設施的趨勢越加明顯。

這無疑爲安能物流(09956.HK)帶來利好。安能物流(09956.HK)運營著中國零擔市場領先的快運網絡，提供覆蓋全國零擔物流服務。數據顯示，2020年，安能物流(09956.HK)貨運總量約爲1,020萬噸，在中國所有快運網絡中的市場份額佔比17.3%，排名第一。2015年-2020年，安能貨運總量的年複合增長率爲31%，保持高速增長。

招股書顯示，安能物流(09956.HK)已獲多個機構股東青睞，其中包括大鉦資本、鼎輝投資、中信産業基金、新世界發展旗下NWS新創建集團、中國平安、凱雷投資、GBA大灣區基金、Goldman Sachs、伊利等。快運網絡行業增速明顯，截至2020年中國零擔市場規模已達1.5萬億元，約是快遞市場規模的1.87倍。

安能物流(09956.HK)持續高速增長，2018年零擔業務收入48.13億元，2020年爲70.82億元，同比增加32.7%；2021年1-4月，安能物流(09956.HK)營業收入28.37億元，同比增加127.0%。同時盈利能力持續攀升，實現收入、毛利及整體利潤率全面增長，毛利由2018年的人民幣623.4百萬元增加37.3%至2020年的人民幣1,051.5百萬元，整體經營利潤率由2019年的1.1%增至2020年的8.2%。

推動如此强勁的增長，有賴極具競爭力的核心業務能力。安能物流(09956.HK)所經營的快運網絡爲中國覆蓋範圍最廣的快運網絡之一，貨運服務覆蓋中國約96%的縣城和鄉鎮，觸達超過360萬個終端客戶。安能物流(09956.HK)同時運營著自有貨運合作商平臺，運營及控制全國範圍內關鍵的分撥和幹綫運輸環節，透過高度網絡效應，自我强化核心業務。透過網絡效應及規模經濟，營運及成本效率優勢顯著，毛利率達15.6%，顯著領先同行。

以上限價計算，市值約196.25億元，以20年經調整純利約6.54億人民幣計算，市盈率約26倍。相比其他物流股，中通快遞的約36倍市盈率及嘉泓物流的26倍多相比，安能物流(09956.HK)身為快運龍頭估值相當吸引。在疫情期間，物流行業亦受到影響，安能物流(09956.HK)在疫情下持續高速增長，反映零擔快運賽道發展潛力及安能優秀營運能力。於招股價而言，即使是上限定價的16.88港元一股在同行屬中游水平，以安能物流(09956.HK)的盈利能力及賽道潜力，值得市場關注，高度分散的市場正處於市場加速整合的拐點，身爲行業龍頭，安能物流(09956.HK)更能把握市場機遇，順著市場利好風向而行，持續創造投資價值。

(撰文: 高寶集團證券執行董事 李慧芬)