【UTO財經|菲一般講股|聶Sir市評】恆大現況實為困境而非絕境　恆指市盈率已近五年半低再跌空間有限 (2021/09/23)

昨日 (9月22日) 是中秋翌日假期，港股休市，周二 (9月21日) 恆指亦見表現反覆，開市首分鐘便低見23,771點，跌328點，卻於不足二十分鐘後變為倒升89點，錄得上市高位24,188點；但其後回軟，上午要跌77點，報24,022點。

下午開市首小時，在24,000點水平好淡爭持，之後走勢才見明朗，升勢漸見擴大，尾市十五分鐘高見24,283點，最終收報24,221點，上升122點。觀乎收高於24,200點，倘若今日 (9月23日) 能保持，恆指確認進入24,200至24,800點的整固範圍，屆時可望自9月8日起出現的跌勢，暫告一段落。

毋須對港股後市看得太淡
誠如周一 (9月20日) 發佈市評文章時表現，近期港股主力沽壓來自外資券商，當日本港地產股捱沽，主力亦見於外資券商，這亦不難理解，由於近月有關內地及港澳行業整頓消息，普遍首先出現在外國傳媒報導，此乃外國投資者瞭解內地及港澳行情的主要渠道，而市場又傾向解讀為負面消息，令外資沽壓接踵而來。

倘若大家認為以上分析合理，便毋須對港股後市看得太淡，原因有二，其一是外資沽壓會隨著手上持貨量下降會漸見減少，除非中資券商也加入大力沽貨行列，否則市場上有些看得後市極淡的言論，例如是恆指要下試22,000點，甚至是20,000點的立論理據絕不充分。

外媒報導客觀性值得相榷
其二是外媒的相關報導，明示或暗示大眾對個別板塊如內房股，以及中資金融股，並中國經濟形勢看法偏負的鋪排，是否與實情相乎，值得相榷。誠然中國恆大 (3333) 的確陷入「困境」，但外媒報導手法容易令大眾看為恆大已在「絕境」。

若大家翻查其財務資料，截至2020年6月30日和12月31日於流動負債的「借款」項目分別約3,957億和3,355億元 (人民幣‧同下)，可見2020下半年短期借款是減少超過602億元，相對上半年約3,957億元，減幅已有15.22%，再看截至2021年6月30日短期借款約2,400億元，又較上述約3,355億元，以半年時間減少超過954億元，減幅是28.45%。單看短期借款變化，已見恆大的債務風險在持續減少。

急需抽錢還債僅數百億元
再看流動資產的可收回所得稅、透過損益按公平值列賬之金融資產、受限制現金和現金及現金等值物四個項目，為恆大較易套現或提現的項目，當然有人對「受限制現金」的流動性存疑，筆者稍後再處理，大家姑且忍耐。

截至2020年6月30日、12月31日和2021年6月30日，四個項目合計金額約2,207億、2,003億和1,839億元，數字持續下降，與上述恆大的債務風險在持續減少的狀況吻合，畢竟還款後手持現金會減少。

四個項目合計金額與短期借款對減後，借款淨額約1,750億、1,352億和561億元，意味著現時急需抽錢處理的欠款不足600億元。

恆大絕非現處於資不抵債
另可留意在流動資產還有「持作出售已竣工物業」，截至2020年6月30日、12月31日和2021年6月30日分別約1,397億、1,485億和1,445億元，其中2020年12月31日和2021年6月30日的數值，已高於上述借款淨額約1,352億和561億元。

當然，「持作出售已竣工物業」顯示的金額，要作出抵押品、撥備和撇賬減值，截至2020年12月31日不多於124億元，佔上述1,485億元只有8.30%。

即或假設截至2021年6月30日的「持作出售已竣工物業」減值一成至1,301億元，仍較上述借款淨額約561億元多出約739億元，而流動資產的「受限制現金」約749億元，差額僅約9.12億元而已。

由此可見恆大絕非處於「資不抵債」的財政狀況，只是在流動資金上出現「周轉不靈」，意味著只要恆大有能力與債主協商，有充分套現時間，就能解決現在的財困問題。

重申中資股被外資沽過頭
筆者以上用了近八百字分析恆大狀況，希望大家能重新審視外媒報導的客觀性，亦可留意前文的命題用了「中資股已被外資沽過頭」的字眼，所言非虛。美國著名投資大師巴菲特有句名言「別人貪婪我就恐懼；別人恐懼我就貪婪。」

現時港股的狀況對應後半句較適用，以9月21日收市價計算，恆指、國指和科指市盈率分別是14.72、12.73和45.34倍；而美股的道指、標指和納指的則是25.99、27.15和40.75倍，反映即或不計科技股，就基本面而論大部分一、二線港股經已處於中長線投資值得吸納水平。

表面看來恆指市盈率僅回到去年12月水平，但應留意2020年4月至2021年3月計出的市盈率，以2019年結之盈利為依據，可見由2021年4月至今恆指顯示的市盈率，則是參考2020年財務資料計出，並非參考2021上半年數據，所以觀乎9月1日有報導指於2021年8月20日最低點時恆指的市盈率 (TTM) 為10.00倍，當日恆指低點在24,581點，較9月21日收報24,221點還要高，證明現在恆指市盈率低於10.00倍。

無可否認，受著美股下行市況影響，港股的確存在短期再尋底風險，但筆者相信下行空間絕非市場部分言論那麼看得悲觀，恆指若下試23,000點，經已是極差表現，市盈率 (TTM) 只有9.35倍，這是從2016年3月至今，歷時近五年半，除了2020年5月便未嘗出現的低水平呢！

 

 

聶振邦 (聶Sir) / 華盛證券証券分析師
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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