UTO財經|菲一般講股 | 龔成:【工行最壞時期慢慢過去】

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中國工商銀行股份有限公司
INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LTD

股票代號：1398
市盈率：5倍
股息率：6%
每股盈利：$0.96
市值：$4000億
業務類別：銀行業
集團主席：陳四清
主要股東：中央匯金投資有限責任公司(A股)(34.7%)
集團網址： http://www.icbc-ltd.com

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
利息淨收入（億人民幣）：5080／4720／5220／5730／6060
營業收入（億人民幣）：6690／6420／6760／7250／7760
盈利（億人民幣）：2770／2780／2860／2780／3120
每股盈利（港元）：0.91／0.86／0.95／0.94／0.96
每股股息（港元）：0.27／0.26／0.29／0.29／0.29
ROE：16.7／14.8／13.9／13.3／12.5

–企業簡介–

中國工商銀行（工行）成立於1984 年，2006 年在港交所上市，是中國四大國有銀行之一。工行是全球市值最大的銀行，總資產逾20 萬億人民幣，居全球首位。

工行業務跨越六大洲，客戶人數逾6億，提供廣泛金融產品及服務。工行被多本國際性雜誌評為「中國最佳銀行」、「全球最大企業」等，有一定品牌價值。

–行業結構–

中國過去數十年的經濟高速增長，而隨著發展開始成熟，之後將進入平穩增長年代，銀行作為百業之母，同樣會被影響，而較大型的銀行，往後亦只能平穩發展。

不過亦因為這點，市場對其的估值往往不高，只要小心選擇及把握時機，不難在當中找到適合中低風險投資者、穩健收息及平穩增值的銀行股。

中國的銀行存有壞賬問題，因此投資者宜選最大型及穩健的銀行作考慮，除有一定質素能減低風險外，另一原因是這類銀行已大到不能倒，因為當這些巨型銀行出現問題時，對社會及大眾的影響是相當廣泛及深遠，所以這些銀行有問題時，政府一定會出手幫助。

–工行質素不差–

工行主要的收入來源仍是息差收入，手續費及佣金佔比只有兩成，雖然開拓更多非利息收入是創造回報的做法，但這會提升風險。

因有些銀行會透過開發新產品，或透過炒賣投資等活動，去增加非利息收入，但往往隱藏著潛在風險。所以工行只有少部分非利息收入，其實是穩健的策略。

工行2014-2018年數據
不良貸款率（%）：1.13／1.50／1.62／1.55／1.52
淨息差（%）：2.46／2.30／2.02／2.10／2.16

從財務數據分析，工行質素不算差，淨息差算是穩定，並處中等水平，反映工行賺錢為平穩模式，雖然往後仍會波動，但大致對工行影響不算大。但壞賬問題卻有惡化情況，這點不得不關注。

【圖1】–工行公司貸款餘額結構圖

【圖2】–按行業劃分的不良貸款結構

「交通運輸、倉儲和郵政業」、「製造業」是工行主要貸款的行業，而製造業的不良貸款不輕，而且比過往有上升情況。所以，當製造業進一步不景時，將對工行造成較大影響，除了削弱盈利能力外，亦會造成風險。不過，由於工行本質不差，所以有能力抵禦這風險，同時市場估值已反映，所以工行的市盈率往往只處個位數水平。

工行無論在資產回報率或股本回報率方面，其實算不過不失，但卻處下跌情況，除反映資產質素問題外，亦顯示出中國經濟的高增長時代已過，工行的賺錢能力將進入平穩年代。

另外，由於銀行為風險行業，所以要評估一間銀行是否穩健，最重要不是看好景期，而是看不景期，當銀行能過渡大型的經濟不景期，才能真正評估該銀行是否穩健的銀行。因為銀行有高負債，當大環境處不景時，資產質素就會快速轉差，故選銀行股宜以低風險為優先。

翻查工行更長年期的數據，盈利基本上保持增長，就算面對2008 年金融海嘯的衝擊，盈利都沒有受到影響，可見工行的風險度不算高。

–投資策略–

工行無論在品牌、規模、資產、質素、賺錢能力、穩健度，都有一定的優質程度，是不錯的優質股，有長線投資及收息的價值。

不過，中國經濟增長將進入平穩時代，而工行的發展往後亦只能平穩增長。

所以若追求較多股價增值的投資者，工行未必是最好投資，不過若追求股息回報、股價增值為輔，相信工行是不錯的選擇，當然策略是長期或永遠持有。

中國近年受中美貿戰、疫情等因素影響，將會令賺錢能力減少，壞賬增加。不過，疫情最壞時期相信已過，而中國的經濟仍未算很差，因此，相信這企業最壞時間已成過去。

當然，壞賬問題有可能慢慢出現，所以不能說十分向好。

雖然內銀市盈率常處於低水平，但由於內銀的壞賬問題、中國長遠經濟放緩、大型內銀增長有限，這些因素都令市場對其估值不會太高。

工行的股價雖然波動不算大，但都會有中短期起跌，因此不能太過集中在這股。這股下年度股息有可能減少，不過，慢慢會平穩向上。

現價合理，不過投資者應著重收息，不要對股價有太大期望。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

龔成老師
‧財經書作家，財務學學士學位，多年銀行投資工作，10年投資經驗，曾獲多個港澳傳媒訪問
‧股票課程導師，港澳學生逾3千，人氣博客，FB專頁超150,000粉絲
‧暢銷書《股票勝經》、《50值博倍升股》、《80後3百萬富翁》等
‧《經濟一週》理財節目致富教練、《華富財經》專欄

若然你有問題想向龔成老師發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成。

圖片來源:網絡

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